[摘要] 一是去年基数较低。去年6月，货币市场利率飙升，表外融资大幅回落，同时外汇占款出现负增长，加之央行在基础货币投放上非常谨慎，导致M2增速大幅回落。当月新增M2仅为1.22万亿元，考虑到季末冲存款因素，这一增量是非常少的，而M2同比增速也大幅滑落至14%，下半年才逐步回升。
6月M2同比增长14.7%，大幅超出市场预期。我们认为，原因可能有以下三点:
一是去年基数较低。去年6月，货币市场利率飙升，表外融资大幅回落，同时外汇占款出现负增长，加之央行在基础货币投放上非常谨慎，导致M2增速大幅回落。当月新增M2仅为1.22万亿元，考虑到季末冲存款因素，这一增量是非常少的，而M2同比增速也大幅滑落至14%，下半年才逐步回升。
二是银行表内信贷扩张显著。6月社会融资总量升至1.97万亿元，其中表内贷款大幅升至1.08万亿元是主要推力。从今年5月开始，表内信贷投放即开始加速。这一方面是由于财政与货币配合的稳增长措施在发力；另一方面也反映了表外融资向表内的持续迁移。同时，存贷比调整放松可能也是推升6月信贷的一个原因。
三是今年四月出现的扰动仍然存在。今年4月M2和存款出现背离，显著推升整体货币增速。4月过后M2增速一直偏高，6月这一扰动似乎仍未消除。
预计随着低基数效应的逐渐消失、之前扰动的逐渐减弱以及融资扩张步伐的放缓，下半年货币增速势必重新回落。我们认为下半年将从“宽货币”过渡到“宽信贷”，而融资需求能否真正回暖，将是决定信贷增速回升节奏的主要变量。
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